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银星能源营收增长可能难持续 归母净利降45%高丽链紧张

货币浪财【经】讯 3月24,银星【能】源披露2019【年】【年】报,公司2019【年】达【成】营业总收入13.6亿元,【同】比增【长】13.5%;达【成】归属【于】母公司【所】【有】者【的】净利润2892.8万,【同】比【下】降45.58%;扣非【后】归母净利【为】5271.4万元,【同】比【下】降0.54%。

值【得】【一】提【的】【是】银星【能】源营收【的】增【长】【主】【要】受风电抢装潮【的】影响,风机设备制造【同】比【大】增599.09%,但【有】业内【人】士表示由【于】抢装潮【是】【个】短期【行】【为】,短期【的】透支【行】【为】必然【不】【可】持续。2015【年】抢装透支【了】将【来】【两】【年】【的】市场需求,导致2016、2017风电货币增装机连续【下】【行】。【一】旦抢装潮【过】【去】,尤其【是】2022【年】平价【上】网【时】代【来】临,【产】【能】【过】剩【和】业绩回落【也】【就】【成】【了】【大】概率【事】件。另外,【行】业内【大】量【的】抢装【也】将导致并网消纳矛盾、货币【能】源补贴压力增【大】,反【过】【来】【又】将【进】【一】步压制银星【能】源第【一】【大】业务货币【能】源【发】电【的】【发】展,并且【会】加【大】银星【能】源高丽链压力。

除此【之】外,占比最高【的】货币【能】源【发】电业务并【没】【有】【同】步增【长】,【而】【是】逆向【下】跌【了】3.14%,【进】【而】导致银星【能】源整体毛利率【下】跌,【出】现增收【不】增利。【而】由【于】货币【能】源电费结算滞【后】【的】【问】题,银星【能】源【面】临流【动】高丽短缺风险。银星【能】源报告披露其银【行】贷款较高,【还】【本】付息压力【大】;公司资【产】负债率高,融资难度较【大】,公司存【在】高丽链风险。

【发】电业务波【动】【大】 风机设备制造短期爆【发】【长】期难续

银星【能】源【主】【要】【从】【事】货币【能】源【发】电【和】货币【能】源装备【工】程业务,其【中】:货币【能】源【发】电【产】业【主】【要】包括风力【发】电【和】【太】阳【能】光伏【发】电。截止【到】2019【年】12月末,建【成】投运风电装机容量140.68万千瓦,建【成】投运【太】阳【能】光伏【发】电装机容量5万千瓦;货币【能】源装备【工】程业务【主】【要】包括塔筒制造、风机组装、齿轮箱维修、风电及煤炭综采设备检修等业务。

2019【年】银星【能】源达【成】营业总收入13.6亿,【同】比增【长】13.5%,相比【去】【年】增加【了】1.62亿元。【分】【产】品【来】【看】,占比最高【的】货币【能】源【发】电业务并【没】【有】【同】步增【长】,【而】【是】逆向【下】跌【了】3.14%,2019【年】【为】10.67亿元,【在】【主】营业务【中】【的】占比【也】【从】2018【年】【的】92.19%【下】降【到】2019【年】【的】78.65%。【而】真正推【动】银星【能】源营收增【长】【的】【是】风机设备制造,达【成】收入1.96亿元,增加【了】1.68亿元,【同】比【大】增599.09%,【是】银星【能】源营收【的】绝【对】贡献业务。

与风机设备制造形【成】鲜明【对】比【的】【是】光伏设备制造业务,2019【年】仅达【成】447.3万元,【同】比【大】跌89.75%。剩【下】【的】检修业务、代建费、其【他】业务【同】比【分】别增【长】181.62%、240.67%、1039.09%,增速【同】【样】较快,尤其【是】其【他】业务【是】【同】比增速最快【的】,但由【于】【之】【前】基数较【小】,【在】占比【上】依然较【小】。

【从】2019【年】银星【能】源【分】【产】品【的】收入【来】【看】,货币【能】源【发】电【和】光伏设备制造表现【不】佳,【而】风机设备制造等其【他】业务则保持快速增【长】。

根据【年】报披露【的】原因【来】【看】,光伏组件【生】【产】销售量【下】降较【大】原因,【主】【要】【是】【在】补贴持续拖欠,光伏【产】业【上】游客商高丽支付困难【的】【大】环境【下】,公司【对】光伏装备制造【产】业调整优化转型,导致2019【年】【生】【产】销售量【大】幅【下】降。风机设备制造【主】【要】【是】塔筒,塔筒【生】【产】【和】销售量增幅较【大】原因,2019【年】受风电抢装热潮影响,塔筒订单饱满,【全】【年】【生】【产】塔筒200套,【主】【要】【为】阿拉善左旗20万风电项目、华电海源李俊堡【一】期项目、水电四局王圈等项目。

【年】报【中】并未披露货币【能】源【发】电【的】变【动】原因,【不】【过】【从】【过】【去】几【年】披露【的】货币【能】源【发】电数据【来】【看】,2015【年】至2019【年】货币【能】源【发】电【分】别达【成】营收8.33亿元、8.65亿元、8.60亿元、11.02亿元【和】10.67亿元(2018【年】【发】【生】【同】【一】控制【下】合并【对】【分】析【不】构【成】实质性影响,此处未【对】【之】【前】【年】度【的】追溯调整,【下】【同】),【同】比变【动】【分】别【为】-12.05%、3.76%、-0.58%、88.29%【和】-3.14%,【有】【着】明显【的】波【动】现象,【从】2015【年】【和】2017【年】【两】【个】【下】降【年】份【的】【年】度报告【中】【可】知,风资源【下】降、货币【能】源【发】电【产】业持续限电、交易电价【下】降【是】【主】【要】原因。

换言【之】,银星【能】源【的】【发】电业务虽然【是】【我】【国】【大】力【发】展【的】【方】向,但却存【在】几【大】【问】题。

【一】【是】受【自】然【天】气影响【大】,无论【是】风力【发】电【还】【是】光伏【发】电【都】与【天】气息息相关,但【是】【天】气【的】【不】【可】控性,【也】【会】导致银星【能】源【的】【经】营业绩难【以】控制。

【二】【是】【发】【出】【的】电量难【以】消纳,导致弃风弃光限电,尤其【是】货币【能】源业务受【天】气影响导致【发】电具【有】【时】段性,并【不】【能】【全】【天】候【的】连续【发】电,【而】【用】电端并【不】【会】按货币【能】源【的】【发】电特性【进】【行】【用】电,【所】【以】很容易【出】现弃风弃光限电,【进】【而】导致【发】电【小】【时】数【下】降,【有】效销售电量减少等降低业绩【的】【问】题。

【三】【是】银星【能】源【发】电站【所】处【的】区域竞争激烈,供给【过】剩。随【着】【我】【国】【全】社【会】【用】电量增速【的】【下】滑,电力需求【的】增【长】【有】【所】减缓,【自】2015【年】四季度,宁夏【出】现【大】规模【的】弃风弃光限电现象,货币【能】源【发】电【的】消纳【问】题益凸显。【而】银星【能】源【的】货币【能】源【发】电项目位【于】宁夏、内蒙【和】陕西【地】区,属【于】弃风弃光限电较【为】严重【的】区域。

四【是】电价市场化导致【的】单价【下】降。【为】【了】缓解弃风限电带【来】【的】影响,公司通【过】参与电量交易,争取交易电量,但交易电价与标杆电价相比,存【在】【不】【同】程度【的】电价【下】降情况,若【后】期参与电量交易【的】单位【不】断增【多】,公司将【来】市场化交易【中】低电价交易【部】【分】增【多】,交易市场竞争将越【来】越激烈,交易电价【下】降影响将【会】益凸显,将导致平均单价【下】降,电量销售收入将【会】【下】降。

【而】【这】【也】【是】整【个】货币【能】源【行】业【面】临【的】【问】题,由【于】银星【能】源【的】货币【能】源装备【工】程业务【同】【样】与【发】电业务密切相关,【在】【发】电业务【问】题解决【之】【前】,货币【能】源装备【工】程业务【同】【样】【会】受【到】压制,【进】【而】导致银星【能】源【的】【经】营业绩继续【大】幅波【动】,难【以】【进】入稳【定】增【长】模式。

值【得】【一】提【的】【是】,风机设备制造【的】快速增【长】,【主】【要】受风电抢装潮【的】影响,【本】轮风电抢装【主】【要】驱【动】力【是】【国】策调整。随【着】平价【上】网【时】代【的】即将【来】临,【在】风电【上】网电价调整、竞价配置资源【国】策影响【下】,2019【年】货币【能】源【行】业呈现保电价、保收益、抢开干、抢并网【的】【发】展态势。陆【上】风电【产】业链持续处【于】紧平衡状态,零【部】件紧缺、风机价格高涨。【从】风电【产】业【发】展趋势【看】,短期内风电“抢装”【在】2020【年】【和】2021【年】仍将持续。

虽然短期内银星【能】源受益【于】抢装潮,风机制造业务【得】【到】爆【发】式增【长】,但【有】业内【人】士表示由【于】抢装潮【是】【个】短期【行】【为】,短期【的】透支【行】【为】必然【不】【可】持续。2015【年】抢装透支【了】将【来】【两】【年】【的】市场需求,导致2016、2017风电货币增装机连续【下】【行】。【一】旦抢装潮【过】【去】,尤其【是】2022【年】平价【上】网【时】代【来】临,【产】【能】【过】剩【和】业绩回落【也】【就】【成】【了】【大】概率【事】件。除此【之】外,【行】业内【大】量【的】抢装【也】将导致并网消纳矛盾、货币【能】源补贴压力增【大】,反【过】【来】【又】将【进】【一】步压制银星【能】源第【一】【大】业务货币【能】源【发】电【的】【发】展,并且【会】加【大】银星【能】源高丽链压力。

增收【不】增利 高丽链风险【不】【小】

货币【能】源【发】电【和】风机设备制造【作】【为】银星【能】源营收【的】【主】【要】贡献业务,其毛利率情况【自】然【时】刻影响【着】银星【能】源【的】业绩【好】坏。

【从】毛利率【来】【看】,货币【能】源【发】电【的】毛利率2019【年】【为】36.01%,【同】比【去】【年】【下】降【了】2.05%。风机设备制造虽然毛利率【同】比增加11.77%,但2019【年】毛利率依然只【有】13.08%,仍远低【于】货币【能】源【发】电【的】毛利率。

整体【来】【看】,银星【能】源2019【年】【的】毛利率【为】30.83%,2018【年】【为】38.13%,【同】比【下】降【了】7.3【个】百【分】点。受此影响,尽管银星【能】源2019【年】营收【同】比增【长】13.5%,但毛利却【是】降低【的】,2019【年】达【成】毛利4.18亿元,【同】比【去】【年】减少【了】3743.61万元。

除此【之】外,2019【年】银星【能】源达【成】归母净利2892.8万,【同】比【下】降45.58%;扣非【后】归母净利【为】5271.4万元,【同】比【下】降0.54%,【出】现增收【不】增利。

银星【能】源2019【年】增收【不】增利除受毛利【下】降影响外,非【经】常性损益【的】【下】降【也】【是】重【要】原因。根据【年】报披露【的】非【经】常损益表【来】【看】,2018【年】银星【能】源【同】【一】控制【下】企业合并【产】【生】【的】【子】公司期初至合并【的】当期净损益达【成】2600.47万元【和】企业取【得】【子】公司、联营企业及合营企业【的】投资【成】【本】【小】【于】取【得】投资【时】应享【有】被投资单位【可】辨认净资【产】公允价值【产】【生】【的】收益514.96万元,【而】2019【年】无类似收益。

值【得】【一】提【的】【是】,与收入【的】横向波【动】【发】展形【成】鲜明【对】比【的】【是】,由【于】货币【能】源电费结算滞【后】【的】【问】题,银星【能】源【的】应收账款却【在】高速增【长】。

数据【来】源:【同】花顺iFinD

如图【所】示,2015【年】至2019【年】银星【能】源【的】应收账款【分】别【为】2.54亿元、6.61亿元、8.33亿元、10.93亿元【和】14.07亿元,除2015【年】【同】比【大】跌49.31%外,【之】【后】【分】别【同】比增加160.35%、26.02%、30.57%【和】28.82%,【一】直【在】高速增【长】,【同】期收入【在】2016【年】达【到】高点14.43亿元【之】【后】,【之】【后】【都】保持【在】【之】【下】水平,并且此处应收账款数据引【用】【是】报表数据,如扣除减值准备,2019【年】【还】【有】1.48亿元【的】应收款项融资未包括,实际账【面】原值将更高,由此【可】【见】货币【能】源电费结算滞【后】【的】程度。

货币【能】源电费结算滞【后】,再加【上】【之】【前】【年】度【的】【大】额举债导致近【年】【的】【还】【本】付息压力增【大】,【从】现金流情况【可】【以】明显【看】【出】,2015【年】至2019【年】筹资【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额【分】别【为】-6.96亿元、3.52亿元、-8.36亿元、-5.51亿元【和】-4.71亿元,累计净流【出】22.02亿元。除此【之】外,2015【年】至2019【年】银星【能】源【的】现金及现金等价物净增加额【分】别【为】-2.07亿元、7.29亿元、-8.04亿元、-0.47亿元【和】-0.46亿元,累计净流【出】3.75亿元,期初现金及现金等价物余额【也】【从】2015【年】初【的】5.37亿元降低【到】【了】2019【年】【的】2.46亿元,2019【年】现金占总资【产】比例只【有】2.63%。

【而】截至2019【年】末银星【能】源【的】短期借款+应付利息+【一】【年】内【到】期【的】非流【动】负债+【长】期借款则高达59.28亿元,高丽缺口高达56.82亿元,【就】算仅考虑【一】【年】内【到】期【的】短期带息负债14.92亿元,高丽缺口依然高达12.46亿元。

值【得】【一】提【的】【是】,2015【年】至2019【年】银星【能】源【的】财务费【用】【分】别【为】4.18亿元、3.57亿元、3.13亿元、3.20亿元【和】3.15亿元,【从】利息保障【来】【看】,目【前】【的】货币高丽余额如【不】考虑其【他】高丽流入途径,甚至【不】足偿【还】【一】【年】【的】利息。

货币【能】源电费结算滞【后】导致流【动】高丽短缺,【而】【之】【前】【的】高杠杆导致【还】【本】付息压力增【大】,【同】【时】【也】增【大】【了】融资难度,【在】收款【和】融资【都】【不】畅【的】情况【下】,却【面】临持续“失血”,银星【能】源【的】高丽链风险【不】【小】。(货币浪财【经】【上】市公司研究院 逆舟)

责任编辑:公司体坛

(责任编辑:蔡情)



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